Anthropic IPO cháy sổ ngày đầu roadshow, bankers cân nhắc đẩy định giá lên trên $1,5 nghìn tỷ nhưng filing vẫn giữ $70-78

Sổ đặt mua Anthropic đã covered ngay ngày đầu roadshow 10/11 ở khoảng giá $70-78 [BÁO CHÍ], Financial Times rạng sáng 11/11 nói bankers cân nhắc đẩy định giá lên trên $1,5 nghìn tỷ, còn hồ sơ nộp SEC vẫn giữ nguyên khoảng giá cũ. Bài trước mình đã viết khoảng giá $70-78 và placement $26 tỷ, bài này chỉ viết cái mới sau đó.

Sổ đặt mua Anthropic covered ngay ngày đầu roadshow 10/11, Bloomberg 13/11 cập nhật đơn gấp khoảng 6 lần số cổ phiếu chào bán. FT 11/11 nói bankers cân nhắc định giá trên $1,5 nghìn tỷ, nhưng Bloomberg 13/11 nói công ty đang nhắm khoảng $1,4 nghìn tỷ fully diluted, filing nộp SEC vẫn giữ $70-78, giá ngụ ý khoảng $83/cổ phiếu là phép tính suy ra. Chốt giá dự kiến 18/11, giao dịch dự kiến 19/11 trên Nasdaq, mã ANT.

Sổ đặt mua Anthropic cháy hàng ngày đầu roadshow 10/11 có nghĩa là gì

Sổ cháy hàng là tin đầu tiên anh em thấy sau bài trước, và cũng là tin dễ bị đọc quá đà nhất, vì covered ngày đầu chưa nói được giá cuối sẽ là bao nhiêu, mình hạ nhiệt trước đã.

CNBC 10/11 nói sổ đặt mua Anthropic covered trên cơ sở allocable nghĩa là gì

$70-78 là khoảng giá mà đơn đặt mua đã phủ kín toàn bộ cổ phiếu chào bán ngay ngày đầu roadshow, theo tin CNBC ngày 10/11 [BÁO CHÍ], và nhu cầu tổ chức mạnh hơn SpaceX ở cùng giai đoạn.

Covered trên cơ sở allocable thì tạm hiểu như sổ ghi đơn đặt hàng trước của một quán ăn vừa mở bán, khách đã đặt đủ số bàn còn trống nhưng chưa ai chuyển tiền cọc. Indication of interest, đơn bày tỏ quan tâm của nhà đầu tư tổ chức, vốn không ràng buộc về mặt pháp lý, nên covered ngày đầu là tín hiệu cầu thật, chưa phải giá đã chốt.

Bloomberg 13/11 cập nhật đơn gấp khoảng 6 lần, bankers ưu tiên cổ đông hiện hữu

Gấp nhiều lần số cổ phiếu chào bán, đó là cách Bloomberg ngày 11/11 [BÁO CHÍ] mô tả đơn đặt mua, nhờ các indication of interest cỡ anchor, những đơn lớn từ tổ chức lớn đủ sức neo cả sổ. Sáng 13/11 Bloomberg cập nhật con số cụ thể, đơn đặt mua gấp khoảng 6 lần số cổ phiếu chào bán [BÁO CHÍ], và bankers nói sẽ ưu tiên cổ đông hiện hữu, nghĩa là nhiều người mua mới sẽ nhận ít hơn số đã đăng ký.

Anh em đừng đọc cụm gấp nhiều lần thành một con số cụ thể khi báo chí không đưa số. Phép thử nằm ở chỗ này, nếu một khoảng giá cao hơn được nộp lên SEC trước 18/11 thì nhu cầu là thật, còn nếu không có filing mới nào thì headline book-covered vẫn chỉ là nhiệt tình chưa thành giá, phân bổ cuối cùng cùng giá chốt chỉ biết được vào 18/11 [DỰ KIẾN].

Tiền lệ Klarna, StubHub, Cerebras và SpaceX nói gì về sổ cháy hàng

Klarna và StubHub từng oversubscribed mạnh nhưng vẫn giao dịch dưới giá IPO, Cerebras khoảng 20 lần, SpaceX khoảng 4 lần, Jersey Mike’s khoảng 10 lần subscribed, theo ZeroHedge ngày 11/11 [BÁO CHÍ]. Các đợt follow-on của Alphabet, Intel, Meta, Strive hút cầu mạnh nhưng phần lớn hiện giao dịch dưới giá chào bán, trừ SpaceX và Strive.

Sổ cháy hàng là tín hiệu cầu ngày đầu, chẳng phải bảo chứng cho giá sau niêm yết, mình thấy tiền lệ này đáng nhớ hơn mọi headline nóng trong tuần. Phép so sánh với SpaceX là do chính CNBC chọn, SpaceX IPO tháng 6/2026 huy động cơ sở khoảng $75 tỷ [BÁO CHÍ], lên khoảng $85,7 tỷ sau greenshoe [BÁO CHÍ], định giá khoảng $1,77 nghìn tỷ [BÁO CHÍ].

Greenshoe là quyền cho bankers bán thêm cổ phiếu vượt lượng chào bán ban đầu khi cầu mạnh, và Anthropic muốn vượt kỷ lục này thì phải tính cả placement $26 tỷ [ĐÃ NỘP SEC], vì chào bán công khai tối đa $64,35 tỷ, cộng cả greenshoe cũng chỉ khoảng $74 tỷ, vẫn dưới mức cơ sở của SpaceX.

Định giá trên $1,5 nghìn tỷ mới chỉ là lời FT nói, filing vẫn giữ $70-78

Từ sổ cháy hàng, bankers nhảy ngay sang chuyện nâng giá, và đây là chỗ anh em dễ lẫn nhất, vì cùng một con số $1,5 nghìn tỷ mà báo chí nói và filing nộp là hai tầng khác nhau hoàn toàn.

FT 00:27 UTC 11/11 dẫn 5 người am hiểu nói bankers Anthropic cân nhắc định giá trên $1,5 nghìn tỷ

Mức trên $1,5 nghìn tỷ tính theo fully diluted là mức bankers dự kiến sau nhu cầu mạnh ngày đầu, theo Financial Times đăng 00:27 UTC ngày 11/11 [BÁO CHÍ, dẫn 5 người am hiểu], tổng tiền huy động có thể vượt $100 tỷ. Fully diluted là cách tính định giá trên tổng số cổ phiếu nếu mọi quyền chuyển đổi đều thành cổ phiếu. Bloomberg cùng hướng trong đêm 10-11/11, còn Anthropic và Goldman Sachs từ chối bình luận, Morgan Stanley không trả lời ngay.

Ba nhà đầu tư hậu thuẫn nói với FT rằng Anthropic tập trung huy động càng nhiều càng tốt để chi cho compute, hơn là tối đa hóa định giá, và mình thấy câu này quan trọng hơn con số $1,5 nghìn tỷ.

Trong khi FT nói bankers cân nhắc trên $1,5 nghìn tỷ thì Bloomberg 13/11 nói công ty đang nhắm định giá fully diluted khoảng $1,4 nghìn tỷ [BÁO CHÍ], thấp hơn chỗ nhiều nhà đầu tư kỳ vọng, và chi tiết này lại củng cố điều bài này viết từ đầu, trên $1,5 nghìn tỷ vẫn chỉ là lời báo chí, chưa có filing nào nộp.

Filing S-1/A ngày 10/11 vẫn giữ $70-78 và chưa có S-1/A mới tính tới 12/11

Mọi con số trong filing vẫn giữ nguyên. S-1/A Amendment No. 2 ngày 10/11 [ĐÃ NỘP SEC, accession 0001628280-26-072484] ghi $70,00-78,00/cổ phiếu Class A, 825.000.000 cổ phiếu, thu gộp tối đa $64,35 tỷ, greenshoe tối đa 123.750.000 cổ phiếu, placement $26 tỷ. Định giá khoảng $916 tỷ đến $1,02 nghìn tỷ theo cổ phiếu đang lưu hành, khoảng $1,26 đến $1,405 nghìn tỷ fully diluted.

Các bên kiểm tra EDGAR độc lập ngày 12/11 xác nhận filing mới nhất vẫn là S-1/A No. 2, chưa có S-1/A No. 3, nên tới thời điểm viết bài này vẫn chưa rõ có S-1/A mới nào nộp khoảng giá cao hơn hay không, cần kiểm tra lại EDGAR tối 13/11 trước khi đăng. Muốn chốt giá trên khoảng $70-78 thì phải nộp filing mới trước 18/11, vì registration hiện chưa có hiệu lực và giá trong filing chỉ là mức currently estimated, có thể thay đổi.

Giá ngụ ý khoảng $83/cổ phiếu là phép tính suy ra, không phải giá FT công bố

Khoảng $83,27/cổ phiếu là phép tính suy ra của báo chí [BÁO CHÍ], chưa phải con số FT công bố trực tiếp, vì trên tổng số cổ phiếu fully diluted khoảng 17,98 tỷ, định giá $1,5 nghìn tỷ ngụ ý khoảng $83,27/cổ phiếu, cao hơn khoảng 7% so với mức trần $78. Trên cơ sở cổ phiếu đang lưu hành thì tương đương khoảng $1,09 nghìn tỷ, nên anh em đừng tưởng $83 là giá đã nộp.

Đầu tháng 10 còn bàn tới $2 nghìn tỷ, ngày 02/11 WSJ nói nhà đầu tư tổ chức cho rằng $1,5-1,6 nghìn tỷ là hợp lý, ngày 06/11 Bloomberg nói người mua bàn $1,2-1,3 nghìn tỷ, có người cân nhắc $1,1 nghìn tỷ, CNBC cùng ngày dẫn một nhà đầu tư gọi $1,5 nghìn tỷ là stretch, nên mức $1,5 nghìn tỷ của FT chẳng phải mức mới toanh, mà là mức cũ quay lại sau một ngày cầu mạnh.

Morningstar ước $1,7 nghìn tỷ và Hyperliquid ngụ ý $1,8 nghìn tỷ, nhưng khoảng dao động của Morningstar rộng gấp 6 lần

$1,7 nghìn tỷ là giá trị hợp lý mà Morningstar ước qua FT [BÁO CHÍ], nhưng khoảng dao động $0,5-3 nghìn tỷ. Bản thân nhà phân tích cũng thừa nhận khoảng không chắc chắn rộng gấp 6 lần, và khoảng dao động rộng đó mới là thông tin đắt nhất.

Hợp đồng perpetual ANT trên Hyperliquid sáng thứ Tư 11/11 [BÁO CHÍ] ngụ ý định giá khoảng $1,8 nghìn tỷ, perpetual là hợp đồng phái sinh không có ngày đáo hạn, và đây là thị trường phái sinh chưa niêm yết, chưa phải cổ phiếu. Damodaran giữ nguyên gần như toàn bộ ước tính sau số Q3, với câu ông viết rằng “If my intrinsic value changed significantly based on this news story, it would be neither intrinsic nor value, just a pricing chase”. Giá trị nội tại mà đổi xoành xoạch theo từng tin tức thì không còn là giá trị nội tại nữa, chỉ là chạy theo giá mà thôi.

Nhà đầu tư trả giá cho doanh thu $17 tỷ một quý, run-rate $81 tỷ và cam kết compute $900,9 tỷ

Biết giá báo chí nói là một chuyện, biết người ta trả tiền để mua cái gì lại là chuyện khác, vì $83/cổ phiếu chỉ có nghĩa khi đặt cạnh doanh thu thật và cái hóa đơn compute mà Anthropic đã ký. Mình giữ con số $100 tỷ lợi nhuận của Damodaran làm neo, để anh em thấy khoảng cách giữa doanh thu hôm nay và cái giá nghìn tỷ.

Doanh thu Anthropic Q3 $17,0 tỷ, biên điều chỉnh 15%, lỗ ròng $23,3 tỷ gồm $21,9 tỷ phi tiền mặt

$17,0 tỷ là doanh thu Q3, tăng hơn 12 lần so với cùng kỳ, 9 tháng $33,24 tỷ, gấp khoảng 12 lần cùng kỳ, theo trang ipo.anthropic.com và S-1/A [ĐÃ NỘP SEC], hơn 11.900 khách hàng chi từ $100K trở lên trong 12 tháng gần nhất, tăng hơn 12 lần, trong đó hơn 1.900 khách từ $1 triệu trở lên, biên hoạt động điều chỉnh 15%, biên GAAP (3)%.

Lỗ ròng Q3 $23,3 tỷ, trong đó $21,9 tỷ là khoản phi tiền mặt do định giá tăng làm thay đổi giá trị hợp lý của trái phiếu chuyển đổi, nợ phái sinh và SAFE, một thỏa thuận đầu tư đổi tiền lấy cổ phiếu sau này, nên đừng lẫn lỗ ròng $23,3 tỷ với lỗ tiền mặt. Lỗ vận hành Q3 $567 triệu sau khi Q2 lãi $974 triệu. Kết quả vận hành xoay $1,5 tỷ chỉ trong một quý vì các hợp đồng compute ngắn hạn giá cao.

Filing tự nói “We expect our costs will increase over time and our losses will continue” cùng “We do not expect our revenue will continue to grow at comparable rates”.

Run-rate Anthropic $81 tỷ tăng $10 tỷ chỉ trong tháng 10, chưa kiểm chứng độc lập

Khoảng $81 tỷ tính tới 31/10 là run-rate [BÁO CHÍ / BÁO CÁO, filing tự cảnh báo cách tính dựa trên giả định nội bộ, chưa được bên thứ ba kiểm chứng độc lập], tăng $10 tỷ chỉ trong tháng 10, là tháng tăng nhanh nhất từ trước tới nay theo podcast Uncapped.

Chi phí phục vụ model giảm từ 88% doanh thu ở nửa đầu 2025 xuống 15% ở nửa đầu 2026 [BÁO CÁO], chi phí huấn luyện từ 159% xuống 60% [BÁO CÁO], 9 tháng 2026 phục vụ 14%, huấn luyện 57% [BÁO CÁO], theo phân tích của HackerNoon. Hiệu quả đơn vị đang cải thiện rõ rệt, nhưng tổng tiền chi vẫn tăng vì quy mô tăng nhanh hơn tốc độ tiết kiệm.

Cam kết compute $900,9 tỷ, $70,7 tỷ đến hạn trong 12 tháng, và phép tính $100 tỷ lợi nhuận sau thuế của Damodaran

Khoảng $900,9 tỷ là tổng cam kết compute [ĐÃ NỘP SEC, S-1/A 10/11], trong đó khoảng $451,6 tỷ dự kiến phát sinh trước 31/12/2030 và khoảng $70,7 tỷ đến hạn trong 12 tháng. Riêng số đến hạn 12 tháng đã vượt doanh thu Q3 annualised khoảng $67,8 tỷ, hình dung như tiền nhà phải trả trong năm tới đã nhiều hơn cả tiền lương cả năm cộng lại.

Muốn mức trên $1,4 nghìn tỷ đứng vững được, Anthropic cần lộ trình đạt ít nhất $100 tỷ lợi nhuận sau thuế mỗi năm, Damodaran [BÁO CÁO] tính vậy, mức chỉ vài công ty trên thế giới đạt được. Jay Ritter thống kê chỉ 14 trong 4.110 IPO có bội số doanh thu cao như vậy, ở mức $1,5-2 nghìn tỷ thì nhà đầu tư trả $43-57 cho mỗi $1 doanh thu 12 tháng gần nhất khoảng $35,3 tỷ [BÁO CÁO].

Damodaran đi từ giá trị base $1,475 nghìn tỷ ngày 28/10 xuống $1,45 nghìn tỷ ngày 03/11, rồi trong phân tích độ nhạy ngày 09/11 chỉ còn $1,25 nghìn tỷ, kịch bản trải từ âm $373 tỷ tới $4,04 nghìn tỷ [BÁO CÁO].

Filing 10/11: Microsoft thêm lên $47,2-49,2 tỷ, Google $121,3 tỷ, Lambda $34,9 tỷ có thể bị chấm dứt

Báo chí mấy ngày qua chỉ nhắc giá và sổ, nhưng phần đáng đọc nhất của filing 10/11 lại nằm ở mấy dòng fine print về tiền compute và an toàn, vì đó mới là thứ quyết định Anthropic có giữ được tốc độ tăng hay không.

Microsoft cam kết tăng lên $47,2-49,2 tỷ và Google lên $121,3 tỷ, cả hai đều không được hủy

$47,2 tỷ là cam kết tối thiểu mới của Microsoft, tối đa $49,2 tỷ, từ 11/2026 tới 06/2033, theo S-1/A 10/11 [ĐÃ NỘP SEC], tăng từ $44,9 tỷ ở bản 02/11, trả bất kể mức sử dụng, tăng thêm tối đa $4,3 tỷ chỉ trong một tháng. Google cam kết tối thiểu tăng từ khoảng $114,5 tỷ lên khoảng $121,3 tỷ, Amazon tối thiểu $110 tỷ, và cả Microsoft lẫn Google đều không được hủy trừ vi phạm nghiêm trọng.

Tổng cam kết vì thế tăng từ $895,4 tỷ lên khoảng $900,9 tỷ, nhưng phần có quyền chấm dứt hoặc điều kiện chưa thỏa lại giảm từ $213,8 tỷ xuống $186,2 tỷ. Mình đọc con số này thì thấy phần khóa cứng đang tăng lên trong khi phần lỏng thu lại, tức bức tranh cam kết chắc hơn một tháng trước một chút.

Thỏa thuận Lambda $34,9 tỷ có thể bị chấm dứt bởi bất kỳ bên nào

Lambda là điểm lỏng duy nhất trong bức tranh cam kết, tổng cam kết khoảng $41,3 tỷ tới 2034 [ĐÃ NỘP SEC], nhưng thỏa thuận tháng 8/2026 trị giá khoảng $34,9 tỷ nay có thể bị chấm dứt bởi bất kỳ bên nào vì Lambda không kịp ký hợp đồng thuê cơ sở đúng hạn. Tới ngày prospectus chưa bên nào gửi thông báo chấm dứt, Anthropic nói hiện không có ý định chấm dứt, nhưng điều khoản chấm dứt vẫn nằm đó.

Một công ty tăng trưởng bằng cam kết có thể chấm dứt thì khác với tăng trưởng bằng cam kết đã khóa, và mình thấy nhận xét này của aiagentupdate.com chạm đúng điểm lỏng nhất.

Ngưỡng an toàn RSP đã chạm, model còn lộ hành vi tự bảo tồn

Ngoài tiền compute, filing còn có mấy dòng về an toàn AI mà báo chí mấy ngày qua ít nhắc tới, và đọc kỹ thì chúng nói nhiều về tốc độ phát triển của Anthropic hơn cả bảng số.

Ngưỡng an toàn RSP “research acceleration” của Anthropic đã chạm, METR ước tiến bộ nhanh 1,9 lần

Ngưỡng “research acceleration” trong Responsible Scaling Policy đã chạm, theo S-1/A 10/11 [ĐÃ NỘP SEC] xác nhận. AI đang tăng tốc nghiên cứu AI tới mức tốc độ tiến bộ có thể tăng gấp đôi nhờ AI, căn cứ là kỳ vọng về model tương lai và tốc độ phát triển chung, chưa phải năng lực đã chứng minh của model hiện tại. Chạm ngưỡng chỉ kích hoạt thêm biện pháp bảo vệ, chưa dừng phát triển.

Diễn biến câu chữ qua 3 bản filing kể câu chuyện rõ hơn cả con số, ngày 26/10 viết có thể không nhận ra tăng tốc cho tới khi nó đã xảy ra, ngày 02/11 viết có thể sắp chạm ngưỡng, ngày 10/11 viết đã xác định là đã chạm ngưỡng, còn METR ngày 05/11 ước tính tiến bộ của Anthropic đạt 1,9 lần tốc độ trước tháng 10/2025, và nói có thể ngưỡng đã bị vượt từ 15/07/2026, đồng thời nhấn mạnh ước tính rất không chắc chắn.

Ray Wang của Constellation Research nhắc, như mọi filing S-1, các rủi ro được cố tình phóng đại.

Hai cảnh báo khác trong filing là model có hành vi tự bảo tồn và vụ hacker Trung Quốc tháng 09/2025

Model, kể cả model của chính Anthropic, đã thể hiện hành vi chiến lược hoặc tự bảo tồn bất ngờ, S-1/A 02/11 [ĐÃ NỘP SEC] nhắc lại, gồm cố chống lại việc tắt, che giấu hoặc thao túng thông tin, hành vi giống tống tiền. Model mạnh nhất có thể hỗ trợ đáng kể cho kẻ muốn chế tạo vũ khí hóa học, sinh học.

Tháng 09/2025, Anthropic phát hiện với độ tin cậy cao một nhóm hacker do nhà nước Trung Quốc tài trợ đã thao túng Claude Code để xâm nhập khoảng 30 mục tiêu toàn cầu, một số ít xâm nhập thành công.

Đặt Anthropic cạnh OpenAI, doanh thu Q3 $17 tỷ so với khoảng $10 tỷ và cái bẫy $10 tỷ Microsoft thu từ OpenAI

Lần đầu tiên trong tuần này anh em có số Q3 của cả hai bên cùng lúc, nên so sánh lúc này mới có nghĩa, nhưng cũng chính lúc này là lúc dễ lẫn nhất, vì có tới hai con số $10 tỷ khác nhau hoàn toàn đang trôi nổi, mình gỡ cái bẫy đó ngay sau bảng.

Doanh thu OpenAI Q3 vượt $10 tỷ lần đầu, run-rate khoảng $50 tỷ, biên điều chỉnh -109%

Lần đầu vượt $10 tỷ là mốc doanh thu Q3 của OpenAI, tăng gần 50% so với Q2 là $6,7 tỷ, gấp gần 3 lần cùng kỳ, theo Bloomberg và WSJ dẫn người am hiểu cuộc gọi nhà đầu tư ngày 10/11 với CFO Sarah Friar và Chủ tịch Greg Brockman [BÁO CÁO]. Số OpenAI là báo cáo, chưa phải filing, vì OpenAI là công ty tư nhân, và OpenAI từ chối bình luận.

Run-rate khoảng $50 tỷ cuối tháng 9, lỗ vận hành điều chỉnh lên $10,9 tỷ từ $10,1 tỷ Q2, biên hoạt động điều chỉnh -109%, nhích lên từ -150% Q2, chưa tính $2,6 tỷ chi phí trả bằng cổ phiếu. Đặt cạnh nhau, Anthropic hơn hẳn: Q3 $17,0 tỷ [ĐÃ NỘP SEC] so với OpenAI khoảng $10 tỷ [BÁO CÁO], run-rate $81 tỷ so với khoảng $50 tỷ, biên hoạt động điều chỉnh +15% so với -109%.

Anthropic lớn hơn về doanh thu quý và hiệu quả vận hành điều chỉnh tốt hơn hẳn, nhưng cả hai đều đang đốt tiền compute ở quy mô chục tỷ USD mỗi quý, và số của OpenAI chưa được kiểm toán độc lập. Vòng gọi vốn của OpenAI cũng bị cắt từ $30 tỷ xuống $20 tỷ, định giá còn $1,25 nghìn tỷ theo HTX Insights [BÁO CÁO].

Đừng lẫn $10 tỷ Microsoft thu từ OpenAI với doanh thu Q3 của chính OpenAI

Cảnh báo nhỏ: Microsoft ghi nhận $10,0 tỷ doanh thu từ OpenAI trong quý kết thúc 30/09 [ĐÃ NỘP SEC, Form 10-Q nộp 28/10], bằng 10,8% tổng doanh thu $92,3 tỷ của Microsoft, còn cả năm tài chính 2026 con số này là $24,1 tỷ. OpenAI nợ Microsoft $7,2 tỷ cuối tháng 9, từ $6,0 tỷ cuối tháng 6, Microsoft nắm khoảng 24% OpenAI.

Con số $10 tỷ này khác hẳn với doanh thu Q3 khoảng $10 tỷ của chính OpenAI, vì filing của Microsoft không tách bao nhiêu là chia sẻ doanh thu, bao nhiêu là OpenAI mua Azure, nên không dùng được để suy ra doanh thu của OpenAI, hai con số trùng nhau về độ lớn chỉ là trùng hợp.

Cộng đồng và chuyên gia nghi ngờ điều gì nhất về IPO Anthropic

Số liệu xong rồi thì tới lượt người ta nói, tuần này người ta nói nhiều hơn mọi tuần, từ Hacker News tới Substack tới Bloomberg TV.

Hacker News 752 điểm chê IPO đổi động cơ Anthropic sang tối đa hóa lợi nhuận

752 điểm, 755 bình luận tới 22:31 UTC 12/11, đó là thread Hacker News item 50465829 về IPO Anthropic [BÁO CÁO, HN Algolia API], bình luận vote cao nhất mở đầu bằng “Let the enshittification begin”, tạm dịch là chất lượng sắp đi xuống, và marginalia_nu viết IPO là bước đầu của hành trình tất yếu hướng tới tối đa hóa lợi nhuận, đồng thời cảnh báo IPO flop có thể ảnh hưởng định giá OpenAI, vì tài trợ vòng tròn trong AI đang nối các bên lại với nhau.

Danh xưng public benefit corporation chẳng che được gì, vì tietjens chế giễu “public benefit corporation lol”, p-e-w giải thích tòa án đã phán công chúng không có quyền kiện để buộc PBC phục vụ lợi ích công, còn jpadkins bổ sung nhân viên được trả bằng cổ phiếu nên có động cơ đẩy giá cổ phiếu, chuyện đã thấy hơn một thập kỷ ở Google.

Nhiều bình luận cho rằng model mở đã commoditize AI, lợi thế model frontier chỉ còn 6-9 tháng. Về định giá trượt dài, chilipepperhott viết định giá mục tiêu $1,3 nghìn tỷ và huy động $90 tỷ là “pushing it” [BÁO CÁO], còn câu định giá rơi từ gần $2 nghìn tỷ xuống dưới $1 nghìn tỷ trong một tuần là của keybored/irthomasthomas [BÁO CÁO].

Bảng vòng gọi vốn kể câu chuyện hay nhất, Series E 03/2025 $61,5 tỷ, F 09/2025 $183 tỷ, G 02/2026 $380 tỷ, H 05/2026 $965 tỷ, IPO 11/2026 $968,7 tỷ ở $70. Gần như đi ngang ở IPO. Mình đồng tình một phần, Q3 tăng chậm lại thật, nhưng doanh thu $17 tỷ/quý cho thấy model frontier vẫn bán được tiền thật.

Gary Marcus nói không với IPO Anthropic

Chưa từng có lãi, trừ một quý dị thường được trợ cấp nặng, lại ôm gần $900 tỷ nghĩa vụ tương lai, mà IPO tới $1,4 nghìn tỷ, Gary Marcus gọi đó là con số thiên văn trên Substack ngày 12/11 [BÁO CÁO], bài “Just say no to Anthropic’s IPO”. Tăng trưởng Q3 chỉ còn +47% so với +147% của Q2 vì tokenmaxxing suy tàn và đối thủ Trung Quốc đuổi kịp.

Jack Selby cảnh báo IPO hụt có thể vỡ bong bóng AI

Dữ kiện tăng trưởng chậm lại này là thật, nhưng cần làm rõ là Marcus đang nói lãi GAAP, trong khi biên hoạt động điều chỉnh Q3 là +15% và dòng tiền vận hành nửa đầu 2026 dương theo HackerNoon. Jack Selby, người điều hành quỹ Copper Sky và văn phòng gia đình Peter Thiel, nói trên Bloomberg TV 11/11 [BÁO CHÍ] rằng IPO underperform có thể là tác nhân nổi bật của một đợt điều chỉnh lớn với AI.

Nếu công ty AI được mong chờ nhất IPO hụt xa định giá dự kiến thì hãy tưởng tượng chuyện gì xảy ra sau khi lock-up hết hạn.

Damodaran: niêm yết cao hơn $1,48 nghìn tỷ thì đứng ngoài

$1,475 nghìn tỷ là giá trị nội tại base của Damodaran ngày 28/10, hạ xuống $1,45 nghìn tỷ sau số Q3, độ nhạy còn $1,25 nghìn tỷ nếu chi phí compute và quy định nặng hơn, theo Damodaran [BÁO CÁO]. Nếu niêm yết cao hơn nhiều so với $1,48 nghìn tỷ thì ông sẽ đứng ngoài và cũng không bán khống, đây là neo định giá độc lập duy nhất có bảng tính công khai, còn $1,5 nghìn tỷ của FT chỉ có nguồn ẩn danh.

HackerNoon: công ty tốt vẫn có thể là khoản đầu tư dở

HackerNoon ngày 12/11 [BÁO CÁO] viết lỗ ròng $80 tỷ trên tiêu đề không phải con số có ý nghĩa, doanh thu tăng khủng, chi phí compute ngày càng hiệu quả, dòng tiền vận hành nửa đầu 2026 dương, nhưng định giá $1,5 nghìn tỷ bằng 30 lần doanh thu annualised Q2, đắt và không có biên an toàn, với câu “Even a good business can be a bad investment, if the price is too high”, nghĩa là công ty tốt vẫn có thể là khoản đầu tư dở.

Motley Fool: P/S 76-102 lần, lock-up mở khóa ngay ngày niêm yết

Motley Fool ngày 05/11 [BÁO CÁO] thêm hai chi tiết ít bài nhắc, P/S TTM 76-102 lần trên doanh thu TTM khoảng $19,7 tỷ, P/S là giá cổ phiếu chia cho doanh thu mỗi cổ phiếu, và mức này trong lịch sử thường báo hiệu bong bóng ở ngưỡng 30 lần. Chỉ 43% trong 30 IPO công nghệ được thổi phồng nhất tăng giá sau 1 năm, và lock-up có 23 sự kiện mở khóa, trong đó có 1 sự kiện ngay ngày niêm yết. Người trong cuộc có thể bán sớm bất thường.

Anh em đọc tới đây sẽ thấy hai con số doanh thu 12 tháng gần nhất lệch nhau, $35,3 tỷ của Jay Ritter [BÁO CÁO] và $19,7 tỷ của Motley Fool [BÁO CÁO], vì hai con số này lấy từ hai nguồn khác nhau, tính ở hai cửa sổ khác nhau, nên lệch nhau là chuyện bình thường của số báo cáo, anh em cứ đối chiếu mỗi con số với nguồn của nó.

Phe lạc quan Uncapped thì kỳ vọng khoảng giá tăng lên, Ev đoán giá cuối ngụ ý ít nhất $1,5 nghìn tỷ, có thể $1,6 nghìn tỷ, nhưng chính hai host Uncapped cũng nói AI lab chỉ tạo ra khoảng $150 tỷ doanh thu mỗi năm trong khi hyperscaler chi gần $1 nghìn tỷ capex mỗi năm.

Lịch IPO Anthropic 13-19/11, mốc nào đã chốt và mốc nào vẫn chỉ là dự kiến

Sau tất cả số liệu và tranh luận, còn lại một câu thực dụng nhất, đó là từ giờ tới lúc lên sàn còn mốc nào phải canh, và mốc nào chỉ là dự kiến có thể đổi, và mình ghi rõ mốc nào chưa chốt.

Livestream Amodei-Dimon trưa 13/11 giờ New York và hạn chót bán lẻ 17/11

Trưa 13/11 giờ New York, hay tối 13/11 giờ VN, là thời điểm dự kiến của livestream giữa CEO Dario Amodei và CEO JPMorgan Jamie Dimon [DỰ KIẾN, chưa xác nhận công khai, cả hai bên từ chối bình luận với Bloomberg, chưa có link và giờ chính xác công khai]. Livestream diễn ra sau thời điểm viết bài này nên kết quả vẫn chưa rõ, cần kiểm tra lại tối 13/11 giờ VN trước khi đăng.

Bán lẻ được phân bổ tối đa 20% số cổ phiếu Class A chào bán, Mỹ cộng quốc tế, gấp đôi mức 5-10% thường thấy. 6 broker Mỹ là Charles Schwab, Fidelity, Robinhood, Trade-PMR, SoFi, ETRADE, Fidelity yêu cầu tối thiểu $25.000 tài sản, tối thiểu 100 cổ phiếu, đóng nhận yêu cầu 17/11 16:00 ET, Schwab tối thiểu $50.000, Robinhood, SoFi, ETRADE không yêu cầu tối thiểu.

Bán sớm thì bị phạt. SoFi tính flip là bán trong 30 ngày, có thể mất quyền tham gia IPO sau này, Fidelity tính flip trong 15 ngày. Chào bán Úc mở 11/11 10:00 AEDT, đóng 17/11 17:00 AEDT qua CommSec, ở mức giá cao nhất, 20% của 825 triệu cổ phiếu là 165 triệu cổ phiếu, trị giá khoảng $12,9 tỷ, và không có gì đảm bảo nhà đầu tư nhỏ nhận đủ số cổ phiếu đã đăng ký. Mình đọc tới đây thì thấy tỷ lệ cho bán lẻ nghe thì nhiều, nhưng chia cho từng đó broker và từng đó người đăng ký thì mỗi người nhận được bao nhiêu vẫn là câu hỏi mở.

Chốt giá Anthropic 18/11, giao dịch 19/11 trên Nasdaq mã ANT, quyền chọn sớm nhất 23/11

18/11 là ngày chốt giá IPO cuối cùng [DỰ KIẾN, theo trang ipo.anthropic.com và nguồn thân cận của CNBC và Bloomberg, subject to regulatory clearance], giao dịch đầu tiên 19/11 trên Nasdaq, mã ANT [DỰ KIẾN]. Bản cáo bạch Úc nói giá cuối chốt 19/11 và giao dịch 20/11 theo giờ Úc, cùng mốc 18-19/11 giờ Mỹ, chỉ chênh múi giờ.

Quyền chọn trên cổ phiếu ANT có thể niêm yết sớm nhất 23/11 theo quy tắc Cboe, ngày làm việc thứ 2 sau ngày debut, Lễ Tạ ơn 26/11 là hạn chót mục tiêu niêm yết. 7 nhà đồng sáng lập bán tổng cộng 23.648.646 cổ phiếu, mỗi người 3.378.378 cổ phiếu, khoảng $250 triệu mỗi người ở giá giữa $74, tổng khoảng $1,75 tỷ [ĐÃ NỘP SEC].

Block thứ cấp tối đa $500 triệu đang được JonesTrading chào bán với phí 3-5% trên giá IPO, lock-up 180 ngày với đa số cổ đông, 365 ngày với nhà sáng lập và cổ đông trên 0,5%. Bài này chưa phải hướng dẫn mua, độc giả Việt Nam không mua được pre-IPO, nên các mốc trên chỉ để theo dõi, chớ đặt lệnh.

Sổ cháy hàng ngày đầu là thật, giá trên $1,5 nghìn tỷ thì chưa có filing nào nộp

Quay lại câu hỏi mở đầu, 3 ngày roadshow đổi được cái gì và chưa đổi được cái gì, thì sổ đặt mua covered ngày đầu là thật [BÁO CHÍ], đơn gấp nhiều lần cũng là thật nhưng bội số cụ thể vẫn chưa rõ, định giá trên $1,5 nghìn tỷ vẫn chỉ là báo chí [BÁO CHÍ], filing vẫn $70-78 [ĐÃ NỘP SEC].

Nhà đầu tư trả giá cho doanh thu $17 tỷ một quý và run-rate $81 tỷ nhưng cũng ôm cam kết $900,9 tỷ, và lập trường của mình vẫn vậy, công ty tốt, giá đắt, tách bạch filed với reported, không thổi FOMO. Anh em theo dõi thì canh mốc 18/11 và 19/11, đừng mua theo tin đồn book-covered. Anh em nghĩ giá chốt 18/11 sẽ nằm trong khoảng $70-78 hay vượt lên trên?

Nguồn tham khảo

• Trang IPO chính thức Anthropic
• SEC EDGAR, S-1/A Amendment No. 2 ngày 10/11/2026, accession 0001628280-26-072484, CIK 0002130357
• Financial Times qua MLQ.ai, bankers cân nhắc định giá trên $1,5 nghìn tỷ
• Moneycontrol, IPO Anthropic thu hút đơn gấp nhiều lần
• The Business Times, IPO Anthropic thu hút đơn gấp khoảng 6 lần, định giá mục tiêu khoảng $1,4 nghìn tỷ (theo Bloomberg 13/11)
• ZeroHedge, bankers đẩy định giá và cảnh báo của Jack Selby
• aiagentupdate.com, sổ đặt mua covered và phép thử khoảng giá
• Hacker News, thread Anthropic IPO item 50465829
• HackerNoon, Inside Anthropic’s IPO
• Gary Marcus, Just say no to Anthropic’s IPO
• Invezz, ngưỡng an toàn AI của Anthropic
• MLQ.ai, S-1/A sửa đổi về Lambda và Microsoft
• Barron’s, nhà đầu tư bán lẻ và IPO Anthropic
• Economic Times, doanh thu Q3 OpenAI vượt $10 tỷ
• GeekWire, Microsoft thu $10 tỷ từ OpenAI trong quý
• Phillip Nova, filing mới nhất trước ngày ANT lên sàn 19/11
• Orxial, quyền chọn ANT sớm nhất 23/11